The Consumption-Based Capital Asset Pricing Model: En økonometrisk analyse af sammenhængen mellem forbrugsvækst og afkast på finansielle aktiver
Oversat titel
The Consumption-Based Capital Asset Pricing Model: An econometric analysis regarding the relation between consumption growth and financial asset returns
Forfatter
Beierholm, Marikka
Semester
4. semester
Uddannelse
Udgivelsesår
2016
Afleveret
2016-08-08
Antal sider
63
Resumé
Specialet undersøger, hvordan forbrugsvækst hænger sammen med afkast på finansielle aktiver i USA ved at teste den forbrugsbaserede Capital Asset Pricing Model (CCAPM) med konstant relativ risikoaversion. Med udgangspunkt i den makrofinansielle sammenhæng mellem husholdningers forbrug og aktivpriser gennemfører specialet en formel økonometrisk evaluering ved hjælp af Generalized Method of Moments (GMM) og anvender J-testen til modelkontrol. Estimationerne af standardmodellen giver en subjektiv diskonteringsfaktor (δ) større end 1, hvilket er teoretisk uforeneligt med, at investorer foretrækker nutidsforbrug, samt en meget høj risikoaversion (γ ≈ 172). Selvom modellen ikke forkastes af J-testen, er parameterestimaterne ikke signifikant forskellige fra nul, og modellen kan ikke forklare aktiers risikopræmie uden urealistisk høj risikoaversion (equity premium puzzle). Desuden indebærer den høje risikoaversion i standardmodellen et for højt risikofrit afkast i modstrid med historiske observationer (risk-free rate puzzle). For at belyse mulige forbedringer præsenterer specialet Campbell-Cochrane-modellen med ekstern vaneformation, der via kalibrering og simulation forklarer procykliske aktiekurser, modcyklisk volatilitet og både kort- og langfristet risikopræmie trods lav risikofri rente. Endvidere refereres en GMM-estimation (Møller) af Campbell-Cochrane-modellen, som kan forklare størrelsespræmien, men ikke værdipræmien, og hvor et lavt overskudsforbrugsniveau i recessioner forudsiger høje fremtidige aktieafkast, i tråd med modcykliske forventede afkast.
The thesis examines how consumption growth relates to returns on financial assets in the United States by testing the Consumption-Based Capital Asset Pricing Model (CCAPM) with constant relative risk aversion. Framing asset prices within their macroeconomic context, it conducts a formal econometric evaluation using the Generalized Method of Moments (GMM) and applies the J-test for model diagnostics. Estimates for the standard model yield a subjective discount factor (δ) above 1—at odds with the notion that investors prefer current to future consumption—and an extremely high risk aversion (γ ≈ 172). Although the J-test does not reject the model, the parameter estimates are not statistically different from zero, and the model cannot account for the equity risk premium without implausibly high risk aversion (the equity premium puzzle). Moreover, the high risk aversion in the standard setup implies a risk-free rate that is too high relative to historical data (the risk-free rate puzzle). To explore improvements, the thesis presents the Campbell–Cochrane external habit formation model, which via calibration and simulation explains procyclical stock prices, countercyclical volatility, and both short- and long-run equity premia alongside a low risk-free rate. It also reports an econometric GMM estimation (Møller) of the Campbell–Cochrane model that explains the size premium but not the value premium, and shows that a low surplus consumption ratio in recessions forecasts high future stock returns, consistent with countercyclical expected returns.
[Dette resumé er genereret med hjælp fra AI direkte fra projektet (PDF)]