Money Supply Transmission in the United States: A Cross-Asset Comparison of Financial Markets and the Real Economy
Authors
Thomsen, Lasse Patrick ; Larsen, Kasper Holt
Term
4. semester
Publication year
2026
Submitted on
2026-06-01
Abstract
This thesis examines how growth in the M2 money supply passes through to financial asset prices versus real economic activity in the United States from January 2000 to December 2025. M2 is a broad measure of money that includes cash as well as checking and savings deposits. The central question is whether financial markets absorb monetary expansion more strongly and more quickly than the real economy—and by how much. The study compares seven financial assets and seven real-economy indicators within a single OLS regression framework (a standard way to measure relationships), allowing a direct comparison of both magnitude and timing. The baseline results show a median M2 transmission coefficient of 0.65 for financial assets versus 0.07 for real-economy indicators, a transmission ratio of 9.27x. Panel regressions confirm the same pattern, with a financial coefficient of 1.23 versus 0.31 for the real economy. The Federal Reserve’s balance sheet captures a distinct transmission channel relative to M2; its negative baseline coefficients reflect the countercyclical timing of QE deployments rather than a truly negative relationship. Lagged regressions, 60‑month rolling regressions, a structural break test at 2008, and Granger causality tests extend the analysis. The lagged results show that financial asset coefficients are strongest at short lags and reverse by lag 12, while core real-economy indicators are insignificant at lag 0 but strengthen at longer lags—consistent with a slower transmission. The structural break test shows the transmission ratio rose from 1.74x pre‑2008 to 11.49x post‑2008, indicating that the introduction of quantitative easing changed how monetary expansion was distributed between financial markets and the real economy. Granger causality results show that M2 Granger-causes all seven real-economy indicators but not most financial assets, supporting the interpretation that markets price monetary conditions contemporaneously while the real economy responds with a delay. Overall, the findings suggest that U.S. monetary expansion increasingly shows up in asset prices before it reaches wages and output—and that this asymmetry has grown substantially since 2008.
Specialet undersøger, hvordan væksten i pengemængden M2 overføres til priser på finansielle aktiver sammenlignet med realøkonomiske forhold i USA over perioden januar 2000 til december 2025. M2 er et bredt mål for penge, der omfatter kontanter samt indskud på løn- og opsparingskonti. Hovedspørgsmålet er, om finansmarkederne opfanger pengeudvidelse hurtigere og stærkere end realøkonomien – og i hvilket omfang. Studiet sammenligner syv finansielle aktiver og syv realøkonomiske indikatorer i den samme OLS-regressionsramme (en standard metode til at måle sammenhænge), så både størrelse og timing kan sammenlignes direkte. Grundresultatet viser en median M2-transmissionskoefficient på 0,65 for finansielle aktiver mod 0,07 for realøkonomiske indikatorer, svarende til et transmissionsforhold på 9,27x. Panelregressioner bekræfter mønsteret med en finansiel koefficient på 1,23 mod 0,31 for realøkonomien. Federal Reserves balance fanger en særskilt transmissionskanal i forhold til M2; de negative grundkoefficienter tolkes som udtryk for den kontracykliske timing af QE-indsatser frem for en egentlig negativ sammenhæng. Forsinkede regressioner, rullende 60-måneders analyser, en test for strukturelt brud i 2008 og Granger-kausalitetstests udvider analysen. De forsinkede analyser viser, at koefficienterne for finansielle aktiver er stærkest ved korte forsinkelser og vender retning omkring lag 12, mens centrale realøkonomiske indikatorer er ubetydelige ved lag 0, men bliver stærkere ved længere lag – i tråd med en langsommere transmission. Testen for strukturelt brud viser, at transmissionsforholdet steg fra 1,74x før 2008 til 11,49x efter 2008, hvilket tyder på, at indførelsen af kvantitative lempelser ændrede fordelingen af pengeudvidelse mellem finansmarkederne og realøkonomien. Granger-kausaliteten viser, at M2 Granger-forårsager alle syv realøkonomiske indikatorer, men ikke de fleste finansielle aktiver, hvilket støtter tolkningen af, at finansmarkederne prissætter monetære forhold samtidig, mens realøkonomien reagerer med forsinkelse. Samlet peger resultaterne på, at pengeudvidelse i USA i stigende grad slår igennem i aktivpriser før den slår igennem i lønninger og produktion – og at denne asymmetri er blevet markant større siden 2008.
[This apstract has been rewritten with the help of AI based on the project's original abstract]