M&A Value Creation In Europe: An empirical event study on the short-term value creation in public-to-public transactions in Europe from 2000 to 2024
Author
Jensen, Hans Christian Gert
Term
4. semester
Publication year
2025
Submitted on
2025-06-02
Pages
79
Abstract
Denne afhandling undersøger, hvordan aktiemarkederne reagerer på meget kort sigt, når et børsnoteret selskab annoncerer, at det vil købe et andet børsnoteret selskab i kontinentaleuropa. Analysen omfatter 792 handler fra 2000 til 2024 og dækker den sjette og syvende fusionsbølge, altså perioder med særligt høj M&A-aktivitet. Formålet er at måle, hvordan selve annonceringen påvirker aktionærernes værdi i både målselskaber og købere, og at afdække hvilke aftale-, virksomheds- og makroøkonomiske forhold der driver disse effekter. Afhandlingen tester to hypoteser ved hjælp af en event-studie-tilgang. Den første vurderer, om annonceringer fører til statistisk signifikante akkumulerede abnorme afkast (CAR) – det vil sige aktieafkast ud over, hvad markedet normalt ville forvente. CAR beregnes med tre udbredte modeller: Market Model, Constant Mean Return Model og Capital Asset Pricing Model (CAPM). Som reference anvendes både lokale aktieindeks og et bredere europæisk indeks. For at indfange markedets reaktion måles CAR i fire ”eventvinduer” omkring annonceringen: fra én dag før til én dag efter [-1; +1], tre dage før/efter [-3; +3], fem dage før/efter [-5; +5] og ti dage før/efter [-10; +10], og resultaterne testes med standard (parametriske) statistiske tests. Resultaterne ligger i forlængelse af tidligere forskning: Målselskaber opnår statistisk signifikant positive abnorme afkast i alle modeller og på tværs af alle eventvinduer, og gevinsten bliver større, jo længere vinduet er. Købere får små, men statistisk signifikante positive abnorme afkast i de korte vinduer (op til [-5; +5]), men ikke i det længste vindue. Valget af referenceindeks har ringe eller ingen betydning for konklusionerne. Når købers og måls samlede CAR betragtes, er den positiv og signifikant, hvilket peger på nettoværdiskabelse for begge parter på kort sigt. Den anden hypotese undersøger, hvordan elleve kategoriske forklaringsvariable hænger sammen med CAR via multipel lineær regression. For variable, der ikke er signifikante i regressionen, suppleres med univariat analyse. For målselskaber er alle forklaringsvariable statistisk signifikante på tværs af eventvinduer, mens signifikans for købere primært optræder i de korte vinduer [-1; +1] og [-3; +3]. Højere CAR i målselskaber er forbundet med stærkere finansiel sundhed, relativt mindre størrelse, fjendtlige bud, rene kontantbetalinger og ikke-sponsorerede handler. De drager også fordel af grænseoverskridende handler og diversifikation. For købere er højere CAR forbundet med finansiel stabilitet, relativt større størrelse, branchemæssig relaterethed og indenlandske handler. Fjendtlige overtagelser reducerer købernes CAR, mens kontantbetalinger og ikke-sponsorerede handler øger den. Endelig har økonomiske nedture under dotcom-boblen, finanskrisen og COVID-19-pandemien modsatrettede, men statistisk signifikante effekter for begge parter, hvilket understreger behovet for yderligere forskning.
This thesis examines how stock markets react in the very short term when one publicly listed company announces it will acquire another publicly listed company in continental Europe. It analyzes 792 deals from 2000 to 2024, covering the sixth and seventh merger waves—periods of especially high M&A activity. The aim is to measure how announcement-day news affects shareholder value for both targets and acquirers and to identify which deal, firm, and macroeconomic factors drive these effects. Two hypotheses are tested using an event-study approach. The first asks whether announcements lead to statistically significant Cumulative Abnormal Returns (CAR)—stock returns above what the market would normally predict. CAR is estimated with three standard models: the Market Model, the Constant Mean Return Model, and the Capital Asset Pricing Model (CAPM). Both local stock indices and a broad European index serve as benchmarks. To capture the market’s reaction, CAR is measured over four event windows around the announcement: one day before to one day after [-1; +1], three days [-3; +3], five days [-5; +5], and ten days [-10; +10], followed by conventional (parametric) statistical tests. Findings align with prior research. Targets earn statistically significant positive abnormal returns across all models and event windows, with larger CARs in longer windows. Acquirers earn small but statistically significant positive CARs only in the shorter windows (up to [-5; +5]), not in the longest window. The choice of benchmark index has little to no effect. Combined CARs for targets and acquirers are positive and significant, indicating net short-term value creation for both parties. The second hypothesis tests how eleven categorical variables relate to CAR using multiple linear regression, supplemented by univariate analysis where needed. For targets, all explanatory variables are statistically significant across event windows. For acquirers, significance appears mainly in the shorter [-1; +1] and [-3; +3] windows. Target CARs are higher when targets are financially healthier, relatively smaller, receive hostile bids, are paid entirely in cash, and when deals are non-sponsored. Targets also benefit from cross-border transactions and diversification. Acquirers see higher CARs with financial stability, relatively larger size, industry relatedness, and domestic deals; hostile takeovers reduce acquirer CARs, while all-cash payments and non-sponsored deals increase them. Economic downturns during the dot-com bubble, the global financial crisis, and COVID-19 have conflicting but significant effects for both sides, pointing to the need for further research.
[This summary has been rewritten with the help of AI based on the project's original abstract]
Documents