Dividend Policy Relevance in Denmark: Market Reactions and Valuation Effects
Authors
Månsson, Nicklas ; Klint, Rasmus Munkholm
Term
4. semester
Publication year
2025
Submitted on
2025-06-02
Pages
87
Abstract
Denne afhandling undersøger, om og hvordan danske virksomheders udbyttepolitik påvirker aktiekurserne, og i hvilket omfang udbyttemeddelelser fungerer som troværdige signaler om fremtidig indtjening. Analysen fokuserer på danske virksomheder noteret på Nasdaq Copenhagen samt danske virksomheder noteret på øvrige nordiske og amerikanske børser i perioden 2000–2024 med data fra FactSet og Nasdaq. Metodisk anvendes et to-sporet design: Et eventstudie baseret på market-modellen måler kortsigtede unormale afkast i vinduer omkring udbyttemeddelelser (fra {-10,+10} til {-1,+1}), og faste-effekter panelregressioner relaterer kvartalsvise aktieafkast til udbyttepolitik (betaling, stigning, fald) og virksomhedskarakteristika (størrelse, ROA, gearing, CapEx-ratio) med virksomhed-, kvartals- og branchefaste effekter samt robust klyngekorrigeret inferens. Resultaterne viser, at markedet reagerer kortsigtet på udbyttenyheder: Udbyttestigninger ledsages af et statistisk signifikant, men beskedent positivt unormalt afkast (gennemsnitlig CAR på cirka +0,29 % over {-1,+1}), mens udbyttenedsættelser ikke udløser den forventede signifikant negative reaktion, og uændrede udbytter ikke giver signifikante effekter. Panelanalyserne indikerer, at udbyttebetalende virksomheder i gennemsnit har cirka 0,026 % højere kvartalsafkast end ikke-betalere (signifikant på 5 %-niveau) i primærmodellen, mens ændringer i udbyttet (stigninger/fald) ikke har yderligere signifikante sammenhænge i den udvidede model. Samlet peger fundene på, at udbyttemeddelelser har kortvarig kurspåvirkning i Danmark, men at signalværdien er nuanceret—særligt fordi nedsættelser ikke straffes ensartet negativt. Det udfordrer en streng irrelevansopfattelse og understreger en kontekstspecifik fortolkning af signalteori, hvor investorreaktioner også kan afspejle hensyn til virksomheds fleksibilitet. For praktikere antyder resultaterne en marginal fordel ved at opretholde status som udbyttebetaler og, at udbyttenedsættelser ikke nødvendigvis mødes med hårde, vedvarende kursreaktioner, mens investorer bør være opmærksomme på, at effekterne omkring meddelelsesdatoen typisk er kortlivede.
This thesis examines whether and how dividend policy affects the stock prices of Danish firms, and to what extent dividend announcements act as credible signals of future earnings. The study focuses on Danish companies listed on Nasdaq Copenhagen as well as Danish firms listed on other Nordic and US exchanges over 2000–2024, using data from FactSet and Nasdaq. A dual empirical design is applied: an event study based on the market model measures short‑term abnormal returns around dividend declaration dates (event windows from {-10,+10} to {-1,+1}), and fixed‑effects panel regressions relate quarterly stock returns to dividend policy states (paying, increasing, decreasing) and firm characteristics (size, ROA, leverage, CapEx ratio), including firm, quarter, and industry fixed effects with firm‑clustered robust inference. The results show clear short‑term market reactions to dividend news: dividend increases are associated with a statistically significant but modest positive abnormal return (mean CAR of about +0.29% over {-1,+1}), while dividend decreases do not generate the traditionally expected significant negative response, and constant dividends have no significant effects. The panel analyses indicate that dividend‑paying firms have, on average, approximately 0.026% higher quarterly returns than non‑payers (significant at the 5% level) in the primary model, whereas changes in dividends (increases/decreases) show no additional significant association in the comprehensive model. Overall, the findings suggest that dividend announcements move prices in the short run in Denmark, but their signaling content is nuanced—particularly because cuts are not uniformly penalized—challenging strict dividend irrelevance and pointing to a context‑specific interpretation of signaling theory in which investor reactions may reflect valuation of managerial flexibility. Practically, managers may see a small advantage to maintaining payer status and need not expect severe, sustained penalties for cuts, while investors should note that announcement‑related effects are typically short‑lived.
[This abstract was generated with the help of AI]
Keywords
Documents