ARE CARBON EMISSIONS FINANCIALLY RELEVANT IN DENMARK?
Author
Jensen, Maria
Term
4. semester
Publication year
2026
Submitted on
2026-06-01
Pages
60
Abstract
This thesis examines how firm-level carbon emissions relate to financial performance among Denmark’s largest listed companies (OMXC25) from 2018 to 2024. The topic matters because investors, regulators, and companies increasingly evaluate climate action and other ESG factors. Prior studies report mixed results, often due to differences in methods, measurement, industries, and geography. To reduce such variation, this study uses a country-specific case and a relatively comparable set of firms. The analysis is interpreted through stakeholder theory, legitimacy theory, and neoclassical theory to offer multiple perspectives on the emissions–performance link. The dataset is an unbalanced panel (not all firms have data for all years) with 23 firms and 92 firm-year observations. Emissions cover Scope 1 (direct) and Scope 2 (indirect from purchased energy) from Tracenable.com, validated against annual and sustainability reports. Financial performance is measured by Return on Assets, ROA (earnings relative to assets), and Tobin’s Q (market valuation relative to assets) to capture both accounting- and market-based outcomes. Methodologically, the study applies panel data regressions (pooled OLS and fixed effects) with year effects and clustered robust standard errors. The fixed effects approach is identified as most suitable because it controls for unobserved, firm-specific factors and can improve the reliability of estimates. Control variables include leverage (debt levels), firm size, and capital intensity. The findings show large differences in emissions across industries, driven especially by big swings in the transportation sector, where higher emissions coincide with strong financial performance. Overall, there is limited evidence of a consistent, direct effect across all firms: the relationship is complex and context-dependent. The thesis contributes firm-level evidence from Denmark and highlights that methods and industry context are crucial when assessing the financial implications of carbon emissions.
Denne afhandling undersøger, hvordan virksomheders CO2-udledninger hænger sammen med deres økonomiske resultater blandt de største børsnoterede virksomheder i Danmark (OMXC25) i perioden 2018-2024. Emnet er aktuelt, fordi investorer, myndigheder og virksomheder i stigende grad vurderer klimaindsats og andre ESG-forhold. Tidligere forskning viser blandede resultater, hvilket ofte forklares med forskelle i metode, målinger, brancher og geografi. For at mindske disse forskelle fokuserer studiet på et landespecifikt case og en relativt homogen gruppe af virksomheder. Analysen fortolkes gennem interessentteori, legitimitetsteori og neoklassisk teori for at belyse sammenhængen fra flere vinkler. Datagrundlaget er et ubalanceret panel (ikke alle virksomheder har data for alle år) med 23 virksomheder og 92 virksomheds-år. CO2-data omfatter Scope 1 (direkte udledninger) og Scope 2 (indirekte udledninger fra indkøbt energi) fra Tracenable.com, valideret mod års- og bæredygtighedsrapporter. Økonomisk performance måles ved Return on Assets, ROA (indtjening i forhold til aktiver), og Tobins Q (markedets værdiansættelse i forhold til virksomhedens aktiver) for at dække både regnskabs- og markedsbaserede mål. Metodisk anvendes paneldataregressioner (pooled OLS og fixed effects) med årseffekter og klyngerobuste standardfejl. Fixed effects fremhæves som mest velegnet, fordi modellen kontrollerer for uobserverede, virksomheds-specifikke forhold og dermed kan øge pålideligheden af estimaterne. Kontrolvariable omfatter gearing (gældsgrad), virksomhedsstørrelse og kapitalintensitet. Resultaterne viser stor variation i udledninger på tværs af brancher, især som følge af store udsving i transportsektoren, hvor højere udledninger falder sammen med stærk finansiel performance. Samlet set findes der begrænset evidens for en ensartet, direkte effekt af udledninger på økonomiske resultater på tværs af alle virksomheder. Konklusionen er, at sammenhængen er kompleks og afhænger af kontekst og branche. Afhandlingen bidrager med firmeniveau-evidens fra Danmark og understreger, at metodevalg og brancheforskelle er afgørende, når man vurderer de finansielle implikationer af CO2-udledninger.
[This apstract has been rewritten with the help of AI based on the project's original abstract]
Keywords
Carbon Emission ; ROA ; Tobin's Q ; OMXC25 ; Copenhagen Index ; ESG