Værdiansættelse af ISS: og estimering af beta for private selskaber
Forfatter
Andersen, Per Kongsgaard
Semester
4. semester
Uddannelse
Udgivelsesår
2012
Antal sider
88
Resumé
Specialet undersøger værdiansættelsen af ISS A/S i lyset af ejerskab under PurusCo (EQT og Goldman Sachs) og en antagelse om børsnotering den 29. juni 2012. Formålet er at estimere en fair markedsværdi af egenkapitalen ved at identificere væsentlige værdidrivere, fastsætte kapitalomkostninger, vælge egnede værdiansættelsesmodeller og analysere følsomhed. Metodisk gennemføres en strategisk analyse (PESTEL, Five Forces, SWOT), en regnskabsreformulering hvor amortisering af immaterielle aktiver justeres for at vise reelle indtjeninger og investeringer, samt budgettering af centrale drivere. Den selskabsspecifikke risiko (beta) for et unoteret selskab estimeres via en kvalitativ tilgang med afsæt i litteraturen, og CAPM anvendes med justerede inputs for risikofri rente og markedsrisikopræmie tilpasset ISS’ forretning og den aktuelle finansielle kontekst. Værdiansættelsen udføres med Adjusted Present Value (APV) for at indfange skattefordele ved gældsfinansiering mere præcist end FCFF, og resultatet understøttes af scenarieanalyse og iteration af den ubelånte afkastkrav. Analysen peger på, at ISS opererer i en moden branche med vækst drevet af emerging markets og en differentieringsstrategi via Integrated Facility Services. Historisk ses indtjeningsvækst korreleret med medarbejdervækst, mens de fremadrettede forbedringer skyldes højere omsætning og lavere skat fra fuldt udnyttede rentefradrag efter gældsreduktion. Den estimerede egenkapitalværdi er DKK 37,51 mia., på linje med peer-gruppen men en anelse højere ved forventet større vækst. Afslutningsvis fremhæves, at begrænset og ufuldstændig information om ISS giver et “groft” grundlag, hvorfor værdiansættingen er behæftet med usikkerhed og ikke udgør en evaluering af de nuværende ejeres performance.
This thesis values ISS A/S in the context of ownership by PurusCo (EQT and Goldman Sachs) and under the assumption of an IPO on 29 June 2012. The aim is to estimate a fair equity value by identifying key value drivers, determining the cost of capital, selecting suitable valuation models, and assessing sensitivity. The approach combines a strategic analysis (PESTEL, Five Forces, SWOT), an accounting reformulation that adjusts amortization of intangible assets to better reflect true earnings and investment, and budgeting of core drivers. Company-specific risk (beta) for a private firm is estimated using a qualitative method grounded in the literature, and CAPM is applied with adjusted inputs for the risk-free rate and market risk premium to fit ISS’s business and the prevailing financial climate. Valuation is performed using the Adjusted Present Value (APV) framework to capture tax shields from debt financing more precisely than FCFF, supported by scenario analysis and iteration of the unlevered cost of equity. The analysis indicates ISS operates in a mature industry with growth led by emerging markets and a differentiation strategy via Integrated Facility Services. Historically, earnings growth correlates with employee growth, while forecast improvements stem from higher turnover and lower taxes due to fully utilized interest tax shields after debt reduction. The estimated equity value is DKK 37.51 billion, broadly consistent with peers but slightly higher given expected future growth. Finally, the thesis notes that limited and incomplete information about ISS makes the foundation of the valuation “rough,” implying uncertainty and precluding any assessment of current owners’ performance.
[Dette resumé er genereret med hjælp fra AI direkte fra projektet fuldtekst]
Emneord
Værdiansætelse ; ISS ; beta