Terminspræmien i skiftende konjunkturfaser: En empirisk analyse
Oversat titel
The Term Premium in Varying Phases of the Business Cycle: An empirical analysis
Forfattere
Pedersen, Signe Marie ; Tranum, Emma Yderstræde
Semester
4. semester
Uddannelse
Udgivelsesår
2025
Afleveret
2025-06-03
Antal sider
71
Abstract
Dette speciale undersøger, hvordan terminspræmien på amerikanske 10-årige statsobligationer reagerer på makroøkonomiske chok i forskellige konjunkturfaser. Terminspræmien er den kompensation, investorer kræver for at holde lange obligationer frem for korte og er central for rentekurvens udformning. Først estimeres en tidsvarierende terminspræmie ved hjælp af den dynamiske Nelson–Siegel-model i en state-space ramme, hvor latente faktorer identificeres med Kalman-filteret. Dernæst analyseres præmiens respons med lokale projektioner (LP) på tværs af fire faser: opsving, ekspansion, nedgang og kontraktion. Analysen anvender månedlige amerikanske data fra 1968–2024 og inkluderer vækst i industriproduktion, inflation, den føderale styringsrente og økonomisk politisk usikkerhed. Resultaterne peger på asymmetriske effekter afhængigt af konjunkturfase: inflations- og pengepolitiske chok har stærkere og mere vedvarende virkninger under opsving og ekspansion, men er svagere eller statistisk insignifikante under nedgang og kontraktion. Dette understøtter regimeafhængig markedsadfærd, hvor investorers risikoperception og forventninger skifter med den økonomiske kontekst. Implikationerne er, at terminspræmier påvirkes af både typen og timingen af chok, og at forventninger og risikoprissætning bør betinges af økonomiens tilstand. For centralbanker antyder resultaterne statsaafhængig transmission, hvor renteinstrumenter kan være mindre effektive i lavkonjunkturer, hvilket øger relevansen af supplerende værktøjer som kvantitative lempelser. Studiet fremhæver behovet for fleksible makro-finansielle modeller, der eksplicit indfanger ikke-lineære og asymmetriske dynamikker.
This thesis investigates how the term premium on U.S. 10-year Treasury bonds responds to macroeconomic shocks across phases of the business cycle. The term premium is the compensation investors require for holding long-term bonds rather than a sequence of short-term ones and is central to the shape of the yield curve. First, a time-varying term premium is extracted using the Dynamic Nelson–Siegel model in a state-space framework, identifying latent factors with the Kalman filter. Next, local projection (LP) models estimate the premium’s responses across four phases: recovery, expansion, slowdown, and contraction. The empirical analysis uses monthly U.S. data from 1968–2024 and includes industrial production growth, inflation, the federal funds rate, and economic policy uncertainty. The findings point to asymmetric effects by phase: inflation and monetary policy shocks have stronger and more persistent impacts during recovery and expansion, but weaker or statistically insignificant effects in downturns and contractions. This supports regime-dependent market behavior, with investors’ risk perceptions and expectations shifting with the economic environment. The results imply that term premia depend on the nature and timing of shocks and that expectations and risk pricing should be conditioned on the state of the economy. For central banks, they are consistent with state-dependent transmission, suggesting interest-rate policy may be less effective in downturns and that complementary tools such as quantitative easing can be more relevant. The study highlights the need for flexible macro-financial models that explicitly capture non-linear and asymmetric dynamics.
[Dette resumé er genereret ved hjælp af AI]