Strategisk analyse og værdiansættelse af Bang & Olufsen A/S

Laursen, Kasper Oue ; Jensen, Dan Visti Bøgh ; Sørensen, Karina Abildgaard

4. semester

HD 2. del (Regnskab og Økonomistyring)

2013

2013-05-06

154

Formålet med dette projekt var at beregne en markedsværdi for Bang & Olufsen (B&O) i lyset af finanskrisen, som har presset aktiekurserne. Værdiansættelsen bygger på en strategisk og en finansiel analyse, der danner grundlag for budgetter og en efterfølgende beregning med Discounted Cash Flow (DCF), en metode der værdiansætter ved at tilbagediskontere fremtidige pengestrømme. Datagrundlaget er fastsat til 31. marts 2013, hvor markedskursen var 52 kr. pr. aktie. Den strategiske analyse vurderer eksterne og interne forhold, der kan påvirke B&Os værdi. Analysen fokuserer især på AV-segmentet, B&O PLAY, Master Dealers (partnere der håndterer distribution og salg), lukning af B1-butikker samt vækst i Kina. AV-segmentet faldt markant i de seneste år, primært pga. finanskrisen og mere forsigtige forbrugere, hvilket afspejles i nøgletallene. Omvendt voksede B&O PLAY kraftigt med over 100% i omsætning fra 2010/11 til 2011/12 og er en central vækstsatsning. B&O har indgået aftaler med Master Dealers i bl.a. Indien og Kina som led i en satsning på BRIC-landene, især Kina. I Europa har krisen medført ændrede forbrugsmønstre, og B&O lukker 125 B1-butikker som led i strategien "Leaner, Faster, Stronger" for de kommende fem år. Samlet giver disse forhold både muligheder og trusler, som påvirker værdiansættelsen. Den finansielle analyse bygger på omlagte resultatopgørelser og balancer for de seneste fem regnskabsår. Den viser, at finanskrisen havde stor negativ effekt i 2008/09, hvor nøgletal som overskudsgrad, aktivernes omsætningshastighed, ROIC og ROE faldt markant. I de efterfølgende år sås forbedringer i flere af disse nøgletal. Analysen viser desuden lav finansiel gearing, dvs. begrænset gældsfinansiering og relativt høj egenkapital. På basis af analyserne er der udarbejdet to budgetter: et basisscenarie og et mere pessimistisk worst case-scenarie. Før selve værdiansættelsen er den vægtede gennemsnitlige kapitalomkostning (WACC) beregnet til 7,82%, hvilket er det minimumsafkast, investorer kræver. I basisscenariet giver DCF en værdi på 47,85 kr. pr. aktie, ca. 8% under markedskursen på 52 kr. I worst case-scenariet er værdien 33,52 kr., svarende til 36% under basisscenariet. Rapporten konkluderer derfor, at markedet overvurderede aktien i forhold til den beregnede værdi, muligvis fordi investorerne havde større tiltro til B&Os fremtid og kendskab til strategi og markedsmuligheder. En følsomhedsanalyse viser bl.a., at hvis WACC øges med 1 procentpoint, falder værdien til 40,12 kr., og hvis WACC sænkes med 1 procentpoint, stiger værdien til 59,26 kr. Modellen er også følsom over for ændringer i omsætningen.

This project estimates the market value of Bang & Olufsen (B&O) in the wake of the financial crisis, which depressed stock prices. The valuation combines a strategic and a financial analysis to build budgets and then applies a Discounted Cash Flow (DCF) model, which values a company by discounting expected future cash flows. The data cut-off is 31 March 2013, when the market price was DKK 52 per share. The strategic analysis assesses external and internal factors that could influence B&O’s value. Key focus areas are the AV segment, B&O PLAY, Master Dealers (partners that handle distribution and sales), closure of B1 stores, and growth in China. The AV segment declined sharply in recent years due to the crisis and more cautious consumer demand, which is reflected in performance metrics. By contrast, B&O PLAY grew strongly, with turnover up by more than 100% from 2010/11 to 2011/12, and is a major growth initiative. B&O has signed Master Dealer agreements in countries such as India and China as part of a focus on BRIC markets, especially China. In Europe, crisis-driven shifts in consumer behavior led B&O to close 125 B1 stores as part of the "Leaner, Faster, Stronger" five-year strategy. Together, these factors create both opportunities and risks that affect the valuation. The financial analysis reformulates the income statement and balance sheet for the past five fiscal years. It shows that the financial crisis had a large negative impact in 2008/09, when key ratios—operating margin, asset turnover, ROIC, and ROE—declined significantly, followed by improvements in subsequent years. The company also has low financial gearing, meaning relatively little debt and a high share of equity. Based on the analyses, two budgets were prepared: a base case and a more pessimistic worst-case scenario. Before valuation, the weighted average cost of capital (WACC) was calculated at 7.82%, representing the minimum return investors require. The base case DCF value is DKK 47.85 per share, about 8% below the market price of DKK 52. In the worst case, the value is DKK 33.52, reported as 36% below the base case. The study concludes that the market price appears overestimated relative to the computed value, possibly because investors had greater confidence in B&O’s future and knowledge of its strategy and market opportunities. A sensitivity analysis shows that increasing WACC by 1 percentage point reduces the value to DKK 40.12, while decreasing WACC by 1 point raises it to DKK 59.26. The model is also sensitive to changes in revenue.

[Dette resumé er genereret ved hjælp af AI]

B&O ; Værdiansættelse ; Strategisk analyse ; Regnskabsanalyse

Download
Vis denne rapport i AAU Studenterprojekter