Pricing Transition Risk in European Stock Returns
Author
Andersen, Kristian
Term
4. semester
Publication year
2025
Submitted on
2025-06-03
Pages
46
Abstract
This thesis examines whether European stock markets price carbon transition risk from 2015 to 2024. Carbon transition risk is the financial risk companies face as the economy shifts to lower emissions. We measure firm-level carbon exposure relative to industry peers using emissions levels, emissions intensity, growth in emissions, and carbon beta—the stock’s sensitivity to changes in the price of EU Emissions Allowances (EUA). We apply standard finance methods: quintile portfolio sorts (grouping stocks into five buckets by carbon metrics), Fama–French factor models (controlling for known return drivers), Fama–MacBeth cross-sectional regressions, and panel fixed-effects models (tracking variation across firms and over time). Unconditional tests provide only limited evidence of a direct carbon risk premium or greenium based on these metrics—meaning no clear, across-the-board return difference for more or less carbon-intensive firms. However, conditional Fama–MacBeth regressions show that the link between returns and industry-adjusted emission levels and intensity becomes significantly more positive during periods when EUA prices are rising. This indicates state-dependent pricing: the market’s response depends on the carbon price environment. The effect is statistically robust but economically modest in size. Estimated carbon beta is not distinctly priced once we control for other factors in multivariate models. Overall, while a simple, unconditional carbon premium is hard to detect in recent European data, transition risk appears to be priced through its interaction with carbon market dynamics.
Denne afhandling undersøger, om det europæiske aktiemarked prissætter CO2-overgangsrisiko i perioden 2015–2024. CO2-overgangsrisiko er den finansielle risiko for virksomheder, når økonomien bevæger sig mod lavere udledninger. Vi måler virksomheders kulstofeksponering relativt til deres branche ved hjælp af udledningsniveau, udledningsintensitet, vækst i udledninger og carbon beta—aktiens følsomhed over for ændringer i prisen på EU-udledningstilladelser (EUA). Vi anvender udbredte finansielle metoder: kvintilporteføljesorteringer (grupperer aktier i fem efter CO2-mål), Fama-French faktormodeller (kontrollerer for kendte afkastdrivere), Fama-MacBeth tværsnitsregressioner og panelmodeller med faste effekter (udnytter variation på tværs af virksomheder og over tid). De ubetingede analyser giver kun begrænset evidens for en direkte kulstofpræmie eller greenium knyttet til disse mål—altså ingen klar, generel forskel i afkast for mere eller mindre CO2-tunge aktier. Derimod viser betingede Fama-MacBeth-regressioner, at sammenhængen mellem afkast og både branchejusterede udledningsniveauer og -intensitet bliver markant mere positiv i perioder, hvor EUA-prisen stiger. Det peger på tilstandsafhængig prissætning: markedets reaktion afhænger af, om kulstofpriserne er på vej op. Effekten er statistisk robust, men økonomisk beskeden i størrelse. Carbon beta fremstår ikke som en særskilt prissat risikofaktor, når vi kontrollerer for andre forhold i multivariate modeller. Samlet set tyder resultaterne på, at en enkel, ubetinget kulstofpræmie er svær at påvise i nyere europæiske data, men at overgangsrisiko prissættes gennem dens samspil med dynamikken på carbonmarkedet.
[This apstract has been rewritten with the help of AI based on the project's original abstract]
Keywords