MAC-klausulers anvendelse i M&A transaktioner
Oversat titel
The use of MAC clauses in Mergers & Acquisitions
Forfatter
Yousif, Katrine
Semester
4. semester
Uddannelse
Udgivelsesår
2024
Resumé
Afhandlingen undersøger, om en material adverse change (MAC)-klausul kan optimere parternes risikoallokering i M&A-transaktioner i perioden mellem signing og closing, særligt når target mister værdi i denne mellemperiode, og hvilke juridiske og økonomiske konsekvenser det medfører. Retligt gennemføres en analyse af den relevante baggrundsret og fortolkningen af MAC-klausuler, herunder retspraksis, for at klarlægge parternes retsstilling ved efterfølgende omstændigheder. Retsøkonomisk anvendes teorier om inkomplette kontrakter, transaktionsomkostninger og principal–agent til at vurdere, hvordan endogene og eksogene risici mest effektivt fordeles mellem køber og sælger. Analysen viser, at baggrundsretten ikke i sig selv giver ophævelsesret ved efterfølgende ugunstige forhold, hvorfor parterne kan anvende en MAC-klausul til kontraktuel risikoallokering. MAC-klausuler er ofte vagt formuleret og pålægger køberen et højt materialitetskrav for at kunne undlade closing; effektiviteten øges, når parterne præcist definerer “material adverse change” med finansielle og ikke-finansielle kriterier. Økonomisk peger afhandlingen på, at incitamenter i mellemperioden formes af risikofordelingen; effektivitet kan opnås ved at placere både endogene og eksogene risici hos sælger, samtidig med at køber også bærer generelle eksogene risici, samt ved at acceptere en vis kontraktuel inkomplethed for at reducere ex ante-omkostninger, selv om det kan forhøje ex post-omkostninger. Samlet set styrker en veludformet MAC-klausul parternes retsstilling i forhold til baggrundsretten og kan forbedre risikoallokeringen i M&A-transaktioner.
This thesis examines whether a material adverse change (MAC) clause can optimize the allocation of risk between buyer and seller in M&A transactions during the period between signing and closing, particularly when the target’s value declines, and assesses the related legal and economic consequences. The legal analysis reviews the applicable default rules and the interpretation of MAC clauses, including case law, to clarify the parties’ legal positions in the face of subsequent adverse events. From a law-and-economics perspective, theories of incomplete contracts, transaction costs, and principal–agent problems are used to evaluate how endogenous and exogenous risks are most effectively allocated. The analysis finds that default law does not itself grant a termination right for subsequent adverse circumstances, supporting contractual risk allocation via a MAC clause. MAC clauses are often vaguely drafted and impose a high materiality threshold on buyers seeking to refuse closing; their effectiveness increases when the parties define “material adverse change” clearly using financial and non-financial parameters. Economically, the thesis highlights that incentives in the interim depend on risk allocation; efficiency is associated with allocating both endogenous and exogenous risks to the seller while the buyer also bears general exogenous risks, and with accepting some contractual incompleteness to save ex ante costs despite potentially higher ex post costs. Overall, a well-drafted MAC clause strengthens the parties’ legal positions relative to default law and can improve risk allocation in M&A deals.
[Dette resumé er genereret med hjælp fra AI direkte fra projektet (PDF)]