Do Sin Stocks Outperform the Market? A European Multi-Factor Analysis: A European Multi-Factor Analysis
Translated title
Do Sin Stocks Outperform the Market? A European Multi-Factor Analysis
Author
Højgaard, Leivur
Term
4. semester
Publication year
2025
Submitted on
2025-06-01
Pages
95
Abstract
This thesis starts from the paradox that “sin stocks”—publicly listed firms in alcohol, tobacco, and gambling—often outperform despite ESG-related stigma. It asks whether European sin stocks deliver superior returns, how persistent the effect is, how it varies across economic expansions and recessions, and whether it has faded over time. Using monthly data from 2005 to 2024, the study builds portfolios in three ways: equal-weighted (each stock has the same weight), value-weighted (by market size), and industry-weighted (balanced across industries). Performance is evaluated with standard asset-pricing models—the CAPM and the Fama–French 3- and 5-factor models—plus an extended 5-factor model that adds a defensive (DEF) factor capturing stable, lower-risk characteristics. Risk-adjusted metrics (Sharpe, Sortino, and Treynor ratios) complement the regressions. Recession subsamples and the post-2016 period are analyzed to compare results across time and macroeconomic conditions. The results confirm a sin premium, especially in equal- and industry-weighted portfolios, which generate positive alpha (returns not explained by the models) and stronger risk-adjusted performance. Value-weighted portfolios underperform, reflecting their concentration in large-cap firms. Among industries, tobacco is the most resilient in downturns and provides the clearest evidence of defensive behavior. A marked decline in abnormal returns and performance ratios after 2016 suggests that stronger ESG pressures and greater market segmentation have eroded the premium. Overall, the study shows that returns are shaped by portfolio design, market cycles, and evolving investor norms, offering practical insights for both ethically constrained and unconstrained investors.
Denne afhandling udspringer af paradokset, at såkaldte “sin stocks” – børsnoterede selskaber inden for alkohol, tobak og spil – ofte klarer sig bedre, selv om de er belastet af ESG-relaterede stigmaer. Den undersøger, om europæiske sin stocks giver et merafkast (ofte kaldet en “sin premium”), hvor længe det varer, hvordan det påvirkes af økonomiske op- og nedture, og om det er aftaget over tid. Med månedlige data fra 2005 til 2024 konstrueres porteføljer med tre tilgange: ligeligt vægtede (hver aktie tæller lige meget), markedsvægtede (efter selskabernes størrelse) og branchevægtede (balanceret på tværs af industrier). Afkast vurderes med standardmodeller som CAPM samt Fama-French 3- og 5-faktormodeller og en udvidet 5-faktormodel med en defensiv (DEF) faktor, der indfanger mere stabile, lavrisiko-egenskaber. Supplerende risikonøgletal (Sharpe-, Sortino- og Treynor-ratioer) måler afkast i forhold til risiko. Delperioder for recessioner og tiden efter 2016 bruges til at belyse forskelle på tværs af konjunkturer og tidsperioder. Resultaterne bekræfter en sin premium, især i ligeligt og branchevægtede porteføljer, som leverer positiv alfa (afkast ud over det, modellerne kan forklare) og bedre risikojusterede afkast. Markedsvægtede porteføljer underperformer, hvilket afspejler deres koncentration i store selskaber. Tobak skiller sig ud ved at være mest robust i nedgangstider og viser de tydeligste defensive træk blandt sin-industrierne. Et tydeligt fald i abnorme afkast og performancemål efter 2016 tyder på, at stærkere ESG-pres og øget markedsegmentering har udhulet præmien. Samlet peger studiet på, at afkast formes af porteføljeopbygning, markedscyklusser og skiftende investorpræferencer, og giver praktiske indsigter for både etisk begrænsede og ubegrænsede investorer.
[This apstract has been rewritten with the help of AI based on the project's original abstract]
Keywords